卓胜微:2019业绩略超预期,看好国内客户份额提

原标题::2019业绩略超预期,看好国内客户份额提升,维持跑赢行业评级 来源:中金

业绩预览预测盈利同比增长193-213%卓胜微1月13日晚发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润达到4.76-5.08亿元,同比增长193-213%,4Q19单季度归母净利润达到1.53-1.85亿元,同比增长505%-631%,略超我们预期4.67亿元(区间中位数超出我们预期4%)。公司表示,2019年非经常性损益对归母净利润的影响为632万元。得益于加强研发推出新产品,以及进一步深入对下游客户的渗透,公司收入及净利润端均有较大幅度增长。我们维持“跑赢行业”评级,并将目标价上调至500.00元,基于2020年1.2倍PEG。关注要点公司将持续得益于进口替代,2020年在国内品牌厂中份额进一步提升:公司目前规模化供应具有性价比优势的射频开关(1H19收入占比79%)及低噪声放大器(1H19收入占比19%)产品,已成功打入三星、小米、华为、Vivo等头部手机OEM厂商供应链。公司2019年业绩超预期主要得益于华为等厂商订单大幅度增加,我们预计2020年进口替代的趋势将会持续,有望拉动公司存量业务尤其是天线调谐开关的增长。5GSub6GHz相关产品已开始出货,重申天线调谐及射频开关产品成长性:5G时代到来,我们预计单机中天线调谐产品用量有望翻倍成长、单颗芯片价值量高于传导开关的有望为公司开关业务业绩增速提供保障。此外,公司通过应用自行开发的拼版式射频开关生产专利大幅度缩短供货周期,并显著降低研发成本,获得了较强的产品竞争力,我们认为短期内很难有竞争者做到同等性价比的产品。滤波器进展优于预期,继续关注客户切入进度:上市后,公司滤波器业桂林律师事务所务发展优于我们预期,目前已经有滤波器及分集接收模组供应于品牌客户。我们看好公司SAW滤波器产品成熟后接收端器件完善的设计能力,以及切入分集接收模组市场打开进一步成长空间的战略。由于模组的调试仍具有一定技术壁垒,公司尚未大规模量产模块化产品,我们建议投资者继续关注公司客户切入进度。估值与建议考虑到公司在国内终端客户份额的进一步提升,我们将2019/20年收入及净利润略微上调5%/6%至4.9/7.6亿元。公司当前股价对应桂林刑事诉讼2020年59.1倍市盈率,我们维持“跑赢行业”评级,并将目标价上调11%至500.00元,对应11%的上涨空间,基于2020年1.2倍PEG。风险智能手机出货量不达预期;新产品研发及客户导入不达预期。

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